2003网站太阳集团·(中国)有限公司

一、PPP项目融资概述

融资是做PPP项目过程中非常基础的问题，资金决定着后续的事情能否顺利推进。谈融资2003网站太阳集团先从整个架构上谈起。

（一）不同路径下融资的不同产品

图1

说明：欲通过企业债来融资，程序是：

（1）要经过市级、省级发改委，一直到到国家发改委财经司审批。

（2）委托证券公司。它在融资过程中是承销商的角色，是你整个融资过程的代言人，他来帮你运作债券发行。

（3）企业债券发行成功，获得资金。

注：走发改委渠道的非上市公司发行的债券称之为企业债。

（二）融资渠道
包括超短融、中票、短期融资券、集合票据、私募票据、创新产品。
过去企业需要资金，渠道比较窄，仅是通过银行贷款、企业债券。而目前不仅可以通过发改委这一条渠道，还可以通过银行间市场交易商协会发中票、短融，还可以发私募、超短融。

（三）证监会
证监会是上市公司的主管单位。上市公司发行的债券称之为公司债。

（四）不同融资渠道发行的不同产品
外圈是众多的融资渠道发行的不同产品。有交易商协会的产品、发改委的产品、证监会的产品等。

图2

二、PPP项目融资过程

（一）PPP整个项目中的资金构成

PPP项目大到一、二百亿，比如修地铁、轨道交通、城市管廊项目、海绵城市项目等涉及资金较大；也有10亿左右的项目：基础设施建设、土地一级开发、污水处理厂、供热厂、河道改制、做医院、做学校等，这类是遇到比较多的。

PPP整个项目中的资金构成：

图3

假设投一个项目需要10个亿,我给大家画了个spv公司，周边有平台、社会资本、银行贷款。PPP项目的资金构成，按大的分类分为两类：

第一大类是股权资金

所谓股权就是指图3中平台公司出0.3个亿，社会资本出2.7个亿，总共3个亿。这3个亿叫SPV公司的自有资金。

这里的平台是指SPV公司在与地方政府做PPP项目过程中，地方政府愿意以平台公司的方式介入到SPV公司中。

第二大类 是债项资金

图3中右边这7个亿的银行贷款，叫债项资金。

整个项目投资的过程中，一部分靠自有资金，一部分是靠借钱，借的钱通常会占70%左右。

（二）融资过程

图4

图4左下角表示的是融资过程，SPV公司要和政府签订项目PPP协议。

假设这个协议签订20年运行期，在这20年中，假设政府每年要支付给SPV公司是9千万，20年要支付18个亿。

第一：这18个亿要把右边银行贷款7个亿的本金支付回去；

第二：要把这7个亿贷款的利息支付回去；

第三：社会资本投入的股本金3个亿；

第四：这3个亿在未来20年运营过程中所需要的回报拿回去。

融资：

SPV公司：“行长，你借给我7个亿”。

行长：“你有什么东西能让我放心啊 ?你有地吗，有房子吗？”

SPV：“2003网站太阳集团SPV公司有高速公路、污水处理厂、河道改制的固定资产，这是其中的一部分，这部分有2003网站太阳集团的3个亿，加上银行贷款的7个亿，总共形成的资产”。

行长还会再问：“都是谁投的啊？”

SPV公司说：“2003网站太阳集团是社会资本投的。”

行长：“你还有更值钱的东西来做抵押吗？社会资本还有其他能做担保的吗”

这都是银行惯用的方式，因为社会资本抵押的东西越多对银行的风险就越小。但是SPV公司和股东之间应该承担责任的红线到底应该划在哪？刚我说社会资本从自己的口袋掏出3个亿，这3个亿本身就应该放在SPV公司，叫有限责任，就是社会资本在投社会资本的过程中，我这3个亿投这个项目所承担的责任。如果在这个过程中你还要求我把家里的房子、土地等拿来抵押，这就不叫银行来承担风险了，风险统统都由股东来承担。所以SPV公司在做项目的过程中，股东只应承担注册资本金的风险，就是投入的自有资金的风险。但是话又说回来，你想用3个亿撬动银行7个亿，人家也会不乐意，等于你把所有风险都转嫁给银行了。现在2003网站太阳集团跳出SPV公司项目，说政府。

SPV公司说：“行长，您现在把这7个亿直接贷给2003网站太阳集团政府，您相不相信他们未来10或20年能够把这7个亿及利息全部偿还给您?”

行长思考后会说：“我相信2003网站太阳集团的政府，因为他每年都有财政收入，他还有些土地没有卖，所以我相信他”这是第一步，行长相信政府。

第二步SPV公司说：“行长，你相不相信政府在未来20年中每年会给2003网站太阳集团SPV公司9千万。”

行长：“经过2003网站太阳集团财政承受能力验证，政府已经把这9千万纳入到若干年的财政预算中，”那也就是说2003网站太阳集团的财政报告通过了，接下来行长说：“2003网站太阳集团相信未来政府能每年给你SPV公司9千万。”

这两件事都办完后2003网站太阳集团给行长说：“既然你相信、2003网站太阳集团也相信政府未来每一年会支付9千万，你把7个亿贷给2003网站太阳集团”。

（三）融资渠道

1、债项融资——银行贷款

2、企业债券融资

图5

银行贷款、企业债券的第一个条件：最近三个会计年度平均可分配利润（或净利润）足以支付债券一年的利息。如果你想通过企业债券基金融资，首先你的公司必须是个盈利的公司，而且你的可分配利润要大于你发债一年支付的利息。第二个条件，发行债券额不超过净资产的40%。比如你企业的净资产是10个亿，那你发行企业债券就不能超过4个亿。公司净资产越大，发行的额度就越高。从这两个条件来看，如果你想在资本市场上融资，必须有一个很好的展示，大的净资产，良好的盈利状况。资本市场融资时的游戏规则与2003网站太阳集团人与人之间的借贷关系很相像。

图6

影响成本有很多的因素，包括信用评估水平、流动性差异、担保、还本付息的方式等。在整个过程中，会计师、评级机构等中介会帮助2003网站太阳集团很多，级别越高，获得的融资渠道就越多，利率就越低。融资产品成本相比银行贷款来说，级别越低融资成本越高。级别最高的是3A，基本是央企，成熟企业，下面是2A+、2A、2A-然后是A+、A、A-，再下面就是3B，到C的企业实力就不怎么样了。

还有很多的渠道，比如永续债，可以发成“5+5+5+……”先发个五年期，到第五年期的时候续借5年，意思就是不还本金，只还利息，到第二个五年的时候再续借这就叫“永续债”。永续债比2003网站太阳集团直接发中票或企业债大概能高出80个BT左右的成本。资本市场为防止坏账的情况会设定一些规则，假设银行贷款是4.9%，你拿到时是5.5%，到第二年时他会给你加100个vp,到第三年你还不还时会给你加200个vp,依次累积。永续债的好处是他不记在负债上，记在权益里，会降低你的资产覆盖率，不像企业债增加资产覆盖率。短融一年期之内，而中票是3——5年期，这是两者最主要的区别。它属于银行间市场交易商协会，包括超短融，发行过程中有固定利率。还有一种是浮动利率，如果央行基准利率上下浮，我也跟着上下浮。还有中小企业私募债。

融资租赁这条渠道也应用十分广泛，他是把2003网站太阳集团可移动的固定资产能够在资本市场融来资金的一种方式。你去跟银行贷款时要有抵押物，你抵押房子银行就会很开心；如果抵押车，银行就会不太愿意。因为一它是移动的，不好看管；二具备移动特性，移动就会贬值。融资租赁渠道，比如我是施工单位，我有塔吊、泵车等设备，买的时候花了3千万，五年后可能1千万都不值，设备可能会出现老化现象。但2003网站太阳集团在融资的时候不管，只看原值发票，比如原值发票上的数字是3千万。2003网站太阳集团找一家租赁公司，把设备3千万卖给他，还告诉他，这些设备还继续放在我的厂里用五年，五年内交的租金盖住两个数字就可以了，一是买时用的3千万，二是3千万在5年所产生的收益，五年的这两个数字就是五年的本金和收益，这就叫融资租赁。旧设备叫售后回租，新设备叫直接租赁。其他融资渠道包括民间借贷融资，信托、及一些合伙制。

图7

3、夹层融资：把2.7个亿拆成两部分：5千万和2.2个亿，2.2亿后标注了夹层。夹层融资也称为备用资金，是介于股权融资与债权融资之间的一种方式。其受偿或获得收益分配迟于债权人而早于股东。夹层融资的典型方式包括提供次级贷款和发行优先股，前者晚于普通借款人受偿，后者可以获得项目收益分配但并不能参与公司运营, 但这种融资方式的特点在于成本较普通贷款高。由于夹层融资下的投资人要晚于普通债权人获得收益分配，为了弥补其所承担的风险，项目公司一般会选择向其提供高于普通贷款更高的利息或向其分配项目公司收益（表现为向其提供期权、可转换债券等选择），一般会通过信托方式安排。

图8

股权融资就是股本金的投入，债权融资就是银行贷款7个亿，夹层效果呢？实际上市场是不缺资金的，关键是要让资金持有者有安全感。作为社会资本投2.2个亿压力比较大，2003网站太阳集团能投5千万，投5千万的作用，第一：2003网站太阳集团比政府3千万的股本金要大，第二，2003网站太阳集团不能承担太多，2003网站太阳集团把2.2亿甩给基金。

他的钱哪里来？基金管理公司相对来说好成立，他在投上面项目的过程中，基金管理公司充当GP的角色，去找LP1、LP2、LP3。(GP叫普通合伙人，LP叫有限合伙人可以有若干个)夹层融资的2.2个亿，比如基金管理公司出1千万，剩下的LP1、LP2、LP3假设每人出7千万，总共就凑齐了2.2个亿。关键问题是你怎样去打动LP1、LP2、LP3，让他们每人拿出7千万，拿什么去打动呢？2.7个亿中2003网站太阳集团自己出的只有5千万，剩下的2.2个亿都是基金投的，在整个过程中，整个资金怎么退出去？政府按照PPP协议每年支付的9千万能让每一方都退出去，“债优先、股滞后”:7个亿的债优先退，其次是夹层融资的2.2个亿，最后才是社会资本的5千万以及政府的3千万。

三、答疑

1.银行不能当股权吗？

不可以。因为银行在右边，7个亿是贷款，他要做股东，他需要跑到上边来，他必须拿自己的钱。但是2003网站太阳集团知道银行大部分的钱都不是他的，是2003网站太阳集团老百姓、企业放在银行里的。银行只是这边吸纳存款，那边贷出去。银行账上有两笔钱，一笔是银行自有资金，这笔钱就是股本金。比如说工商银行今年吸纳存款超过1万亿，这1万亿中大概有9900亿都是别人存进去的，只有100个亿属于他自己。通常情况下是双方投在银行总行，支行是没有这个权限的。所以2003网站太阳集团看到各个地方搞SPV公司很热闹，说2003网站太阳集团的银行变成了社会资本，这是一个误区。

2.银行不是也可以充当社会资本吗？

很多银行下边有自己的投行，国家开发银行下边有国开金融，国开金融可以拿自己的钱当社会资本，是自有资金。如果说国家开发银行直接拿贷款给你当社会资本是不可以的，他不能当股东。

3.为何永续债是降低资产负债率？

2003网站太阳集团知道资产负债率是一个数比上另外一个数，分子叫负债，分母是负债+所有者权益，这叫资产负债率。比如我发了10个亿的永续债，这10个亿不是记在负债上，是记在所有者权益上。为什么记在所有者权益上呢?因为你可以永远不还啊。概念就是这样，永远不还，当然就是权益了。所以它是降低了资产负债率。

4. PPP项目发展的前景和注意点在哪里，风险如何控制？

我认为PPP项目发展的前景是很广阔的。为什么呢？

第一从政府负债来看，过去推动区域经济发展靠的是政府负债，这种方式不可持续。政府负债的增长速度远远超过GDP发展的速度，所以国家采用政府和社会资本共同承担负债主体的重担，来把这些项目继续向前推进，这是2003网站太阳集团从大政上看到的。

第二从公益性及半公益性项目的运营效率上来看。各个城市都有体育场馆，体育场馆过去的投、建、运营是三个不同主体，投资人只管投钱，建设的人只管建设，运营人只管运营任务，将来要形成投、建、运营一体化。我对PPP项目发展前景很看好。